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　　基-Star

　　随着社会的发展进步，温饱问题解决，人民财富不断积累，人们对能够给精神生活带来满足的新消费与娱乐的需求日益强烈。虽然2016年娱乐行业表现不佳，但是我们仍能够看到娱乐概念慢慢的改变我们生活的节奏与习惯。无论是VR、AR的广泛普及和应用，还是全民直播与游戏盛行，再或者综艺影视，娱乐题材在社会中与日俱增的影响却与其市场表现大相径庭。市场与现实差距何在，究竟娱乐行业是否具有投资价值？本期《基-Star》系列邀请到了富国基金经理牛志冬总，浅谈未来娱乐行业发展前景。

　　牛志冬，10年从业经验，硕士。曾在华夏基金担任研究员，2010年8月进入富国基金工作，历任基金经理助理；现任富国中证移动互联网指数分级基金、富国中证新能源汽车指数分级基金、富国中证医药指数增强基金基金经理，拟任富国中证娱乐主题基金经理。

　　行业观点

　　我们看好娱乐主题的长期投资机会，基本的投资逻辑还是来自于消费升级，城镇居民可支配收入也是稳步增长，中国财富不断积累，消费也在不断升级。在升级的过程中，娱乐休闲是较高层次的精神追求，当物质得到满足后，那么对精神层次满足的需求也会逐渐加大。

　　消费升级过程中，娱乐相关行业规模提升是非常明显的，同时电影行业在未来五年也是预期保持20%的增速。

　　娱乐子行业，旅游、影视、游戏、体育教育等，这些子行业也不乏看点的。旅游在过去几年是高速增长的，但未来可能会从之前的高速增长变成中高速或者稳步增长。旅游行业的公司有一个特点，大部分都是地方国企和央企为主，所以在未来国企改革后，可能会通过混合所有制改革，引入社会资本的方式提高盈利能力。

　　游戏方面，公司基本都是中小创为主，过去这段时间表现并不理想，因为之前是以并购重组等外延式增长为主，但是去年证监会开始打击这类并购重组所以整个板块表现不佳。但是游戏行业是有周期性的，去年相对来说优质内容比较缺乏，所以大家对整个娱乐影视增速预期比较悲观，但是未来我们认为这个行业不是没有机会，未来是看新技术与传统内容相融合，比如AR和VR。2016年是AR、VR的元年，从硬件技术端不断更新产品，内容端也是非常丰富，比如春晚和演唱会等都运用了VR技术。所以未来技术与传统内容融合的概念很有发展空间。

　　体育方面，2022年亚运会和冬奥会在中国召开，从以往历史来看，这种体育大事件一般提前5年左右就会有相关上市公司主题性炒作投资机会。

　　您在投资时会严格参照娱乐指数进行跟踪么？

　　不会。我会在原指数基础上进行指数增强并跟踪。富国会引入阿里大数据，获得增强因子。我们与蚂蚁金服合作，选择与支付宝账单源数据相同的大数据，构造行业景气因子，增强了成长因子，力求在有效跟踪标的指数的同时获得超越指数的表现。目前整个娱乐主题的PE是40倍左右，基本回到了2015年股市上涨前的水平，而且这个行业大家的预期是悲观的，未来存在悲观修复的投资机会。中证娱乐大数据（CS娱乐）是我们与蚂蚁金服合作制作的指数，与传统的中证娱乐指数CSTI是有一定个股差异的。

　　举个例子。比如某些体量大的个股在我们的中证娱乐指数里面权重是比较大的，最初我们是想采用指数化的形式把CS娱乐指数进行表现，但是后来我们觉得这个行业未来几年在个股风险会有值得注意的地方，所以我们最后组合构建的方式，形成了基于CS娱乐TI的指数增强。就近期我们的模型来看，CS娱乐指数里面权重大的个股在我们的指数上其实是低配的，我们在个股偏离上是有灵活度的。

　　我们的指数的编制规则，成分股选择和权重？

　　我们跟踪的基准指数是富国中证娱乐主题指数，旅游影视动漫电子游戏体育图书和彩票。都是自由流通股本加权并且设置10%的权重上限。我们按照过去一年日均总市值由高到低排名200只股票选前100，每半年调整一次。我们在运作上会基于这个指数进行指数增强，在个股与子行业偏离上不会与中证娱乐主题指数CSTI有太大的偏差。权重上，跟踪的基准指数是基于自由流通股本加权，我们的增强指数是根据量化多因子打分上进行超配。

　　量化多因子模型的选股逻辑？

　　我们会根据富国α多因子模型，对估值、成长、质量、动量和情绪五个维度进行打分。根据打分情况对个股的超额收益进行预测，我们把打分的结果和交易成本、风险得分进行综合分析得到一个最终综合权重综合结果。

　　传媒行业已经是历史低估值水平了么？

　　一方面我觉得估值水平在2017年预期PE是40倍，回到了2015年上涨前的状态，目前估值相对来说是合理的。目前有这么低的估值，是因为市场预期悲观，这种悲观预期在未来是存在修复的机会。

　　另一方面，考虑这个行业的成长性，之前外延增长的高成长上可能不行了。但是我们在内生增长上，在未来技术的发展，比如AR、VR，与传统内容相融合的话，机会是存在的。当前估值水平不一定是底，但是无论是定投或者长期持有，现在还是长期的低位。

　　《基-Star》系列

　　本系列栏目为基金经理深度专访，旨在为广大投资者提供与明星基金经理接触、交流的第一手揭秘资料和信息。与市场上基金经理资料、观点不同，基-Star是以面对面或视频访谈性质与基金经理进行问答，并对市场热点和尖锐问题提供第一时间的解析和意见指导。

　　部分新发型基金列示：

　　161036 富国中证娱乐主题

　　003978 中信建投稳祥债券

　　501027 国泰融信定增

　　003508 华安瑞安定期开放混合

　　001725 汇添富高端制造

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　　风险提示函：

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